（报告出品方：申万宏源研究）
1.轨交设备：中国高端制造的名片
中国高铁在内的轨交设备，是中国高端装备走向世界的第一张名片，代表了中国制造业发展的技术高度和世界竞争力。我国轨道交通装备制造业经过60多年的发展，已经形成了包括电力机车、内燃机车、动车组、铁道客车、铁道货车、城轨车辆、机车车辆关键部件、信号设备、牵引供电设备、轨道工程机械设备等10个专业制造系统，轨道交通装备行业已成为我国高端装备制造领域自主创新程度最高、国际创新竞争力最强、产业带动效应最明显的行业之一。近年来由于技术多元化发展，轨道交通呈现出越来越多的类型，不仅遍布于长距离的铁路运输，也广泛运用于中短距离的城市轨道交通运输。1）铁路：截至年9月我国铁路运营里程15.3万公里，其中普速铁路里程占比73.2%，高铁里程占比26.8%。2）城市轨道交通：截至年三季度末我国城市轨道交通总里程达到.64公里，其中地铁、市域快轨、现代有轨电车里程数占比位列前三，占比分别达到78.2%、11.4%、5.4%。
轨道交通是新老基建重要组成。轨道交通是国家经济和社会协调发展的物质条件，是新型城镇化和城市化地区高质量发展的命脉，对促进物流运输、人口流动速度、提升经济效益具有重要意义，且一直作为国家基础设施建设的重点方向。近年来铁路投资占基础设施投资比重趋于稳定，-年平均占比为4.34%。同时，年4月国家发改委首次明确了“新基建”的范围，正式将城际高铁与城市轨道交通列为新基建建设七大领域之一。
轨交设备位于产业链核心。装备制造环节处于产业链中游，涉及到整车制造、车身配置、列控系统、信号通信系统、电气系统、牵引系统、制动系统等多个细分领域。由于单个装备制造通常占总投资比重相对较小，但对专业度和技术水平要求较高，因此部分公司在其所在细分市场中通常处于垄断地位。
2.铁路设备：“交通强国”定调，中长期稳步增长
2.1短期：疫后复苏铁路投资或迎来回补
“十三五”规划圆满收官，“十四五”投资预期平稳。“十三五”期间全国铁路固定资产投资稳定在约每年亿元，平均投资额达到亿元，较“十二五”期间提升亿元。年，全国铁路完成固定资产投资亿元，较年初计划增加亿元。“十三五”规划圆满收官，“四纵四横”高铁网提前建成，“八纵八横”高铁网加密成型。国铁集团年初公布数据显示，年全国铁路完成固定资产投资亿元，同比减少4.22%，为近8年来最低。国铁集团发展改革部副主任赵长江在年1月19日召开的国家发改委《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》上表示，预计铁路“十四五”固定资产投资总规模与“十三五”相当，继续保持平稳态势。这意味着，“十四五”的后4年，平均每年铁路固定资产投资需要完成亿元。
高铁建设速度超预期。截至三季度末，全国铁路营业里程15.3万公里，其中高铁4.1万公里。“十三五”期间由于地方政府建设高铁的意愿更强烈，因此对于高铁项目配合征地拆迁的积极性会更高，使得高铁建设速度超预期。从两方面来看：1）年印发的《铁路“十三五”发展规划》中提出推进“八纵八横”主通道建设，预计到年普速铁路、高铁营业里程分别达到12、3万公里。截至年末高铁实际营业里程数超过计划里程数26.7%；2）从国铁集团年初计划完成的实际情况来看，、年高铁投产里程大幅超过计划数，实际完成比例分别达到%、%。普速铁路建设放缓。相比较之下地方政府对于普速铁路意愿较低，导致普铁建设速度相对高铁较慢。从三方面来看：1）结合“十三五”中期建设计划，普速铁路未完成“十三五”规划中年营业里程达到3万公里的计划建设目标，较计划数低10.8%；2）另一方面，参考年发改委印发的《中长期铁路网规划》与年国务院印发的《国家综合立体交通网规划纲要》，我国普速铁路里程计划数由年计划达到13.7万公里下调至年计划达到13万公里，普速铁路建设放缓。
动车组、铁路机车招标量已现复苏势头，铁路固定资产投资有望回补。年1-10月，国铁和路局集团等招标采购动车组组，已超越年全年动车组招标采购量（93组）；国铁和路局集团等招标采购铁路机车台，已超越年全年铁路机车招标采购量（台）。客、货运列车采购处于逐步恢复过程中。随着疫情进一步得到有效控制，客货运量有望同比继续提升拉动车辆采购需求；交通强国背景下，“十四五”期间全国铁路固定资产投资年均完成额或相比“十三五”期间继续提升，“十四五”后三年由于疫情停工搁置的固定资产投资或迎来补偿式增长。
2.2中期：“碳达峰”助力铁路投资平稳增长
铁路“绿色交通工具”特征愈发凸显。随着铁路电气化率不断提升，铁路运输自身能源结构调整优化，能耗及污染物排放量持续降低。年中央财经委员会第九次会议上，国铁集团董事长陆东福提到年国家铁路燃油年消耗量已从最高峰的万吨下降到万吨，降幅达60%，相当于每年减少二氧化碳排放万吨。同时，据国铁集团数据显示，铁路运输工作量单耗较年下降28.3%，二氧化硫及化学需氧量排放量分别下降92.9%、36.9%，铁路作为“绿色交通工具”的特征愈发凸显。“碳达峰”强化铁路运输替代需求（即“公转铁”）。年中央经济工作会议将“做好碳达峰、碳中和工作”列为年的重点任务之一，提出我国二氧化碳排放年前达到峰值，力争年前实现碳中和，文件中提到交通出行时，尽量乘坐公共交通。铁路、高铁作为高效、低碳排放的出行方式。我们认为“碳达峰”对深入推进交通运输结构调整提出要求，而铁路运输作为“绿色交通”为节能减排贡献显著，未来或以适合铁路运输、需求量较大的货类为重点，持续推动大宗货物“公转铁”，强化铁路运输对公路等运输方式的替代。
铁路里程中期有望平稳增长。国家《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》确定，年铁路运营里程达到16.5万公里。我们假设：1）年将圆满完成全国铁路里程中期规划，里程数年达到16.5万公里；2）预计-年全国高铁、普铁运营里程将延续平稳增长态势。
2.3长期：“交通强国”+“一带一路”打开增长空间
“交通强国”打开国内铁路长期增长空间。年9月国务院印发《交通强国建设纲要》，提出我国年将基本形成现代化综合交通体系，基本形成“全国出行圈”，即都市圈1小时通行、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖。同时，年8月国铁集团发布的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》和年2月国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》均提出，未来我国的第一阶段建设目标（-），到年将基本建成总规模合计70万公里左右的现代化高质量国家综合立体交通网。铁路里程预计将达到20万公里，其中高铁、普速铁路里程预计分别将达到7、13万公里，较年末分别有3.20、2.17万公里增量空间，对应未来15年CAGR分别为4.2%、1.2%。之后的二阶段建设目标（-）将全面建成更高水平的现代化铁路强国，全面建成和保障社会主义现代化强国建设。
高铁长期投资规模较大。我们通过部分高铁和普速铁路项目数据估算得到高铁及普速铁路每公里造价分别约为1.28、0.53亿元。结合国务院《国家综合立体交通网规划纲要》中提出的年远景规划目标值，估算得到-35年高铁和普速铁路建设投资规模约3.84、1.06万亿元。
年，经国务院授权，国家发展改革委、外交部、商务部3月28日联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》。基础设施建设是“一带一路”的重点合作领域，其中铁路是备受
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