（报告出品方/作者：德邦证券，吴开达、林晨）
1.-年：中下游行业更有后劲，周期行业爆发更强
从/1/1-/12/31期间的见顶时间来看，煤炭、石油石化、钢铁、非银金融、公用事业、交通运输、房地产、建筑装饰、银行等周期、金融、稳定类行业在年8月份就已经见顶了。另外大部分中下游行业年11月份仍然在创新高。从-年的最高价/年10-12月的最低价的比值来看，有色金属、汽车、电子是其中涨幅最大的三个行业，涨幅分别达到.0%、.1%、.2%。下文就此展开对这三个行业的分析。
1.1.汽车：市场指标预警早于基本面走弱
整体板块大势上经历：估值与盈利双升-盈利升估值落-盈利回落的三个阶段，前两个阶段板块指数通常维持上行，并且第二阶段，往往波动率放大，择时的重要性增加，可以跟踪市盈率、成交拥挤度与全市成交等因素。而第三阶段，需要判断板块景气度，主要跟踪的核心指标有：汽车销量、净利率、库存等。
1.1.1.汽车景气度年开始回落
年汽车刺激政策密集出台，包括：减收增值税以及车辆购置税、购车给予补贴（新能源汽车、提前报废、汽车下乡）。1）年1月，二手经销企业销售二手车，依照4%征收率减半征收增值税；2）在13个城市开展节能与新能源汽车示范推广试点工作，对购买节能和新能源汽车的单位和个人给予一次性补贴；3）年1月-12月，对1.6升及以下排量乘用车减按5%征收车辆购置税；对于符合提前报废车辆标准的车型一次性给予-元的补贴。4）年3月以后，政策对年3月-12月购买1.3升及以下排量的微客或将三轮汽车或低速货车报废换购轻型载货货车的给予一次性财政补贴，每户限购一辆。年6月-年5月，对提前报废老旧汽车、“黄标车”并换购新车的，补贴标准由-元调整到-元；四类汽车可享以旧换新补贴，金额从-不等。-年汽车量增“价”涨。年以后经济逐步回升，叠加年的汽车支持政策下，整体汽车的销量开始持续提升，年4月汽车滚动12个月的累计销量同比增速最高达到64.8%，此后开始高位回落，直到年1月转负。价格方面，反应汽车板块盈利能力的净利率也不断走高，在Q4达到最高点，Q2开始回落。
年以后基本面出现恶化迹象。年以后刺激政策开始退坡，另外整体经济动能也有所减弱，一方面是汽车销量的增速持续下行，净利率也从高位回落，另一方面存货仍在高位。这也体现在上市公司的业绩上，年开始，单季度归母净利润增速均为负增长，且逐季走低，增速分别为-22.3、-57.2、-.9、-.1（%）。
1.1.2.市场指标年开始预警
年是估值与盈利的戴维斯双击行情，年估值贡献渐弱，盈利成为主要拉动项。从市场估值层面，汽车板块的PB、PE（TTM）从年末开始回升，分别为1.44X、9.80X；在年末达到高点，PB达到4.25X，PE（TTM）达到43.04X，涨幅达到%、%，此后由于企业整体利润与总资产的扩张，PE（TTM）大幅回落，Q3回落至14.32X，接近历史低位，而PB也出现回落。将汽车估值与全A估值进行对比，PB的相对比值在Q2-Q2均低于1，Q3开始大于1，此后继续走高，在Q1才开始回落。而由于盈利的大幅增长，PE（TTM）的相对比值从Q3的0.65上升至Q1的1.28，Q2开始大幅回落，Q3/Q4分别为0.74、0.73。
从市场层面来看，行业拥挤度可以作为一个预警信号。我们采用汽车（申万）行业的累计20日成交额在全市场的占比在过去3年的分位数来看，当该分位数超过90%作为一个预警信号。该信号在年1月以后出现，并且在年持续提示，另外由于年整体市场成交额还是趋于上行的，整体资金面尚显充裕，汽车板块在年还是处于高位大幅波动的情况。在整体汽车板块年景气度回落以后拥挤度指标大幅下行。
在-年期间，当汽车板块上涨时，其相对大盘均有超额收益。但其走弱时，超额收益也开始走弱。年汽车板块全年大涨%，汽车/wind全A指数上涨66%，H1绝对收益、相对收益均走弱，分别为-31%、-9%，H2又再度走强，分别为30%、5%。
1.2.有色金属：价格是景气判断指标
价格是有色金属板块较好的景气判断指标。年开始，工业金属、小金属价格上行，整体板块的盈利能力同步出现回升；年4月以后，工业金属价格开始回落，8月开始，稀土价格也从高位下行。而有色金属（申万）指数在年11月见顶，年7月开始下跌，Q4大幅度下跌。股价开始回落的时间段略早于工业金属价格回落的时间段，也早于ROE的见顶时间（Q3）。另外相对市净率与行业拥挤度是较好的市场指标，相对市净率在Q3超越Q3高点，当成交拥挤度在过去3年的分位数超过99%时（年8-9月、年10月曾经出现），行情也接近尾声阶段。
1.2.1.有色金属价格反应整体板块景气度
部分有色金属价格在年以后仍然延续涨势，特别是稀土等小金属。工业金属价格方面，6大工业金属在年第一轮上涨以后分化，铜、锡继续创新高，且超过了年以前的高点。氧化镨、氧化钕从最低点开始计算的最高涨幅超过15倍、20倍，年涨幅达到.17%、.10%，年涨幅为.42%、.08%；氧化铽、氧化镝也有较高的涨幅，年涨幅分别为59.42%、.02%，年涨幅达到.18%、.06%。
大宗商品超级周期支撑有色金属板块的盈利能力回升。价格高企下，有色金属板块、小金属板块的净利率、ROE从年Q1持续回升至年Q3，并且由于下游对于小金属板块的价格敏感程度更低等原因，小金属板块回升的幅度也相较有色金属的幅度更大。
在价格的支撑下，小金属板块的后续涨幅相较有色金属更大。小金属板块在-年期间最大涨幅达到.2%，有色金属板块的最大涨幅达到%，特别是在年后，小金属板块指数的价格甚至超过了-年高点。价格是有色金属板块较好的景气判断指标。整体板块在年11月见顶，年7月开始下跌，Q4大幅度下跌。股价的见顶时间略早于ROE的见顶时间（Q3），另外价格方面，年4月以后，工业金属价格开始回落。8月开始，稀土价格也从高位下行。
1.2.2.市场指标：相对市净率与成交拥挤度在-年效果较好
年-年盈利升，估值落。由于年整体盈利处于修复态势，有色金属板块的增速仍然为负，年全年为-20%，年为-72.9%，因此整体板块的市盈率出现大幅提升，但从市净率方面来看，年板块的估值回升还是较为合理的，PB从年末的1.82X回升至年的5.74X，涨幅达到%，Q3最高达到12.76X。年开始，由于盈利开始提升，市盈率有所回落；Q1以后，市净率回落。相对市净率在Q3超越Q3高点。相对市净率的方面，有色板块相对整体板块也出现提升，并且在Q3开始，超越了年Q3的高点，在Q1以后开始回落。
1.3.电子：小市值风格的行业演绎
电子板块在-年其实是一个
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