（报告出品方/作者：华泰证券，文晨昕，林霞颖，张继强）
1高速公路公募REITs简介目前已经有3只高速类公募REITs上市
公募REITs应时而生，按照底层分类已上市3只高速REITs。随着我国经济结构转为存量经济时代，以及低利率环境等都为REITs发展提供了外在条件。公募版RETIs也被赋予盘活存量资产、促进基建高质量发展、降低杠杆率等宏观积极意义。年5月17日，证监会核准9只基础设施证券投资基金（以下称公募REITs，即RealEstateInvestmentTrusts）的注册批复，在完成询价后，5月31日向公众投资者发售。6月21日正式上市交易。12月新增4只上报交易所，其中华夏越秀高速（.OF）、建信中关村（.OF）也已上市。整体来看，目前已上市的11个项目中有3只以高速公路为底层资产的REITs项目，包括第一批平安广州交投广河高速公路REIT（.OF）、浙商证券沪杭甬杭徽高速REIT（.OF），以及12月在深交所上市的华夏越秀高速公路REIT。此外，华夏中国交建高速公路REIT（未上市）仍处于审批中，拟于上交所上市。目前上市的高速公路REITs地理位置较优越，区域经济发展水平较高，客车流量的占比高，经营稳定、车流量增长较可观，公路维护成本相对可控，整体资质较优。
杭徽高速为国高G65组成部分，连接黄山和杭州两大旅游胜地，沿线地区经济发展良好、旅游资源丰富。项目（杭徽高速浙江段）于年12月全线建成通车，双向四车道，全长.2公里，其中分段剩余收费期为9年（36.5公里）、11年（85.5公里）。交通量以客车为主，约占85%以上（年）。从年至年，项目客车流量、货车流量复合年均增长8.7%、6.2%。项目建设投资概算约为53亿元，折合0.43亿元/公里。年项目含税通行费收入约6.0亿元，折合每公里含税收入约万元。据浙商沪杭甬REIT招募说明书，施伟拔咨询预测杭徽高速浙江段在-年车流量复合增速达到5.7%，其中重要假设是年底杭临绩高铁开通并且从年开始对项目公路造成拖累。
广河高速连接广州、惠州与河源，途径经济发达的珠三角核心区与经济欠发达山区。项目（广河高速广州段）于年12月全线建成通车，双向六车道，全长71公里，剩余收费期为16年。交通量以客车为主，占比接近70%。从年至年通行费收入复合年均增长9.1%。项目建设投资概算约为70亿元，折合0.97亿元/公里。年项目含税通行费收入约7.0亿元，折合每公里含税收入约万元。据广州广河REIT招募说明书，广东省交通规划院预测广河高速公路（广州段）在-年车流量年均增长7.5%，-年车流量年均增长4.5%。其中重要假设包括：1）年增天高速开通，其线路走向与项目公司基本平行，并且主要承担广州地区与增城及沿线地区交通需求，产生分流影响；2）年广河高铁通车，线路走向与广河高速平行，产生分流影响。
华夏越秀高速REIT项目底层为汉孝高速，受益于武汉城市圈发展。汉孝高速公路由汉孝高速公路主线及机场北连接线组成，是国家高速公路网福州-银川的重要组成部分。沿线产业包括临空产业园、临港经济区等，机场北连接线有望受益于机场周围交通布局进一步完善。汉孝高速出行车辆主要以小型客车为主，年1类客车占比80.17%，刚需明显。项目目前剩余特许经营权期限为15年。汉孝高速的主要竞争公路包括硚孝高速公路、武汉至大悟高速公路，硚孝高速二期拟于年6月通车，预计会分流部分武汉至孝感市的中短途车流量。武大高速拟于年6月建成通车，预计会分流大悟及以北方向至武汉、鄂西南方向的交通出行量。根据招募说明书测算，在中性假设下-年汉孝高速车流量复合增长率为5.78%。
华夏中国交建高速公路REIT底层为嘉通高速公路。嘉通高速公路是武深高速的重要组成部分，自年底武深高速湖北段全线贯通，嘉通高速车流量实现高速增长。沿线有生物医药、汽车及零部件、电子信息等产业集群，受益于咸阳高新区、武汉市东湖高新区等园区发展。从出行客货车结构来看，客车占比55%左右，以中小型客车为主，货车比重占45%左右，以重型货车为主，通行费率较高。该项目目前特许经营权期限剩余时间在25年左右，未来通行费现金流量可观。嘉通高速所在区域未来新增竞争性道路可能性较小，所属区域的交通量在京港澳高速、武监高速、孝洪高速、咸通高速等高速公路之间的分配已趋于稳定。目前可竞争的高速公路是京港澳高速，考虑到嘉通高速对重型货车的综合行车成本相较于平行的京港澳高速更有优势，叠加六车道的行车优势，京港澳高速对嘉通高速分流影响有限。根据招募说明书，预计-年嘉通高速车流量复合增长率为5.02%。
保险资金是12月新发REITs配售重要增量
REITs的机构投资者以战略投资者、券商自营、保险为主，保险资金是12月两只REITs配售重要增量。从一级配售来看，REITs的最大持有人是原始权益人，以战略投资者的身份认购REITs，此外战略投资者中还包含其他各类金融机构。除战略投资者外，网下机构投资者中券商自营和保险资金较为活跃。券商自营在华夏越秀、平安广州广河、浙商沪杭甬这三只高速公路REITs机构配售金额中占比分别为8.2%、10.8%、16.5%。之所以券商自营认购REITs较为踊跃，一方面是因为券商有做市需求，另一方面券商多部门参与REITs发行也便于自营打新。保险资金在第二批REITs中的认购比例有较大提升，从第一批的3%上升至第二批的10%。第一批的高速公路类REITs中，浙商沪杭甬的网下机构投资者中没有保险资金（战略投资方中有中国人寿再保险、中国保险投资基金等），平安广州广河网下机构投资者中的保险资金仅占0.7%（战投中有中国平安人寿险、中国财产再保险等），而第二批的华夏越秀网下机构投资者中的保险资金占比跃升为11.9%。保险机构的积极认购符合逻辑，因为中长期角度看，REITs具备稳健且收益相对可观的特点，符合保险机构配置偏好，且随着近期银保监会下发《保险资金投资公开募集基础设施证券投资基金有关事项的通知》，保险资金投资REITs的热情被进一步激发。而公募基金主要还是以专户形式参与，这主要是因为在短期实施层面，公募基金需要修改现有产品的投资范围并通过内部流程方可投资REITs，但从长远来看，无论是产权类资产的天然固收+属性（派息+产权看涨期权），还是特许经营类的类固收属性，对公募而言均具备较强吸引力，未来公募更多参与REITs市场仍是大势所趋。各类机构投资者尤其是保险资金的积极参与使得华夏越秀高速REITs认购火爆。根据11月23日公布的询价结果，华夏越秀高速公路REITs认购倍数高达44.19倍，询价区间为6.-7.元/份，最终认购价格为7.1元/份，实际募集资金总额21.3亿元。12月上市的公募REITs认购热情高主要是此轮REITs的质量也较优，项目处于良好的运营状态，具有较强的竞争力和长期的增长潜力；且首批REITs收益出色吸引了更多投资人
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